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業(yè)績增速下滑，板塊估值創(chuàng)新低
今年環(huán)保板塊進(jìn)入回調(diào)階段，從一月份以來整體一路走低，表現(xiàn)不如大盤，截至2018年11月29日，中信環(huán)保指數(shù)自年初累計下跌45.70%，滬深300指數(shù)累計下跌22.16%，環(huán)保板塊落后大盤23.54個百分點。目前行業(yè)估值水平仍處于低位，18年環(huán)保板塊整體估值從35倍一度跌至不到20，未來有較大的修復(fù)空間。在國家相關(guān)政策的推動下，融資邊際改善，PPP市場將重新受到各方重視，有望成為環(huán)保行業(yè)的一個增長機(jī)會。
去杠桿融資緊縮，政策利好頻至有望帶來邊際改善
金融去杠桿影響大，環(huán)保板塊行情低迷。自2017年底發(fā)端的新一輪去杠桿，對2018年環(huán)保行業(yè)的融資產(chǎn)生了深重影響。截至2018年度中期，去杠桿已經(jīng)推進(jìn)了大半年，環(huán)保企業(yè)紛紛表示“缺錢”。環(huán)保行業(yè)PPP受到融資環(huán)境緊縮及工程進(jìn)度拖累，行業(yè)頹勢明顯。但三季度后期，政策上對融資環(huán)境的改善以及PPP相關(guān)政策的逐步出臺，環(huán)保企業(yè)有望解決融資難困境。
18年是“十三五”中期考核年，黑臭治理及農(nóng)村污染治理是短板
“水十條”、“十三五規(guī)劃”等各項政策中對于黑臭水體治理以及農(nóng)村污染治理均有明確的治理目標(biāo)和考核要求。就目前我國治理情況來看，治理之路仍舊任重而道遠(yuǎn)。經(jīng)過我們測算，預(yù)計全國黑臭水體治理市場空間尚有1165億；農(nóng)村污水治理市場空間亦在千億元以上。而自2016年長江大保護(hù)行動以來，長江流域經(jīng)濟(jì)帶11省市經(jīng)過系列督查與整改行動，大保護(hù)已然從源頭控制轉(zhuǎn)向綜合整治階段，經(jīng)測算僅危廢處理（845.92億）、黑臭水治理（310.59億）和污水處理（城鎮(zhèn)污水處理+提標(biāo)改造共879.03億）的市場空間總額已經(jīng)達(dá)到了2035.54億元。
綠色發(fā)展價格市場化，運營資產(chǎn)價值有望重估
當(dāng)前政府財政吃緊，而在財政水平并不樂觀的狀態(tài)下，政府有望將主導(dǎo)的項目部分推向第三方企業(yè)。而在此市場低迷的環(huán)境下，運營類資產(chǎn)憑借其穩(wěn)定的凈現(xiàn)金流入成為環(huán)保行業(yè)當(dāng)中亮點。這與其具有相對穩(wěn)定的融資模式、現(xiàn)金流，以及運營期穩(wěn)定的收入和利潤密不可分。同時相關(guān)政策的出臺，幫助綠色資產(chǎn)價格市場化，綠色價格機(jī)制的實施從服務(wù)價格和市場容量兩個方面利好行業(yè)，有利于運營資產(chǎn)的估值提升，議價能力有望增強，提振市場對于長期投資的信心。
政策利好帶動環(huán)保板塊短期回暖
今年環(huán)保板塊進(jìn)入回調(diào)階段，從一月份以來整體一路走低，表現(xiàn)不如大盤。2017年11月開始的PPP管理庫集中清理工作以及今年上半年不斷惡化的融資環(huán)境，直接促發(fā)市場進(jìn)入低迷狀態(tài)并一直持續(xù)到10月中旬。10月底國務(wù)院辦公廳發(fā)布《保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導(dǎo)意見》，其中提到生態(tài)環(huán)保將作為“基建補短板”的重要領(lǐng)域獲得更大的支持力度。此后高層不斷釋放融資方面的利好信息，政策傾斜成為環(huán)保板塊上升的重要動能。目前市場已經(jīng)顯露出上升勢頭，但就全年來看，截止至2018年11月29日，中信環(huán)保指數(shù)自年初累計下跌45.70%，滬深300指數(shù)累計下跌22.16%，環(huán)保板塊落后大盤23.54個百分點。
業(yè)績同比增速減緩，市場步入平穩(wěn)發(fā)展階段
環(huán)保公司在2016和2017年出現(xiàn)爆發(fā)式增長之后，18年在整體去杠桿融資緊縮的環(huán)境下，業(yè)績增速下滑明顯，同時由于財務(wù)費用的大幅增加，期間費用率有所增長。歸母凈利潤5年來首次出現(xiàn)負(fù)增長，引起板塊凈利率的下跌。
我們在環(huán)保板塊選取了115家上市公司進(jìn)行跟蹤研究，并將這些公司進(jìn)一步細(xì)分為水務(wù)、污水、固廢、大氣、節(jié)能、監(jiān)測、園林7個子板塊。2018年前三季度PPP市場陷入低谷，融資環(huán)境惡劣，7大子板塊均表現(xiàn)出不同程度的下跌。分板塊來看，2018年前三季度環(huán)境監(jiān)測表現(xiàn)亮眼，板塊營收和歸母凈利潤同比增長率分別達(dá)到24.51%和19.97%。固廢處理板塊實現(xiàn)近1400億營業(yè)收入，行業(yè)整體毛利率20.44%，同比增加2.84個PCT；整體凈利率7.94%，同比增加0.87個PCT，盈利能力穩(wěn)中有升。
行業(yè)估值下跌至歷史最低位，具備較強安全邊際
環(huán)保行業(yè)估值總體上高于電力公用事業(yè)板塊，18年環(huán)保板塊整體估值從35倍一度跌至不到20倍，雖然近期小幅回暖，但行業(yè)估值水平仍處于歷史低位，安全邊際強，未來有較大的修復(fù)空間。
在我們跟蹤的115家環(huán)保公司7個子板塊來看，近期大氣、污水、固廢和監(jiān)測板塊估值水平在20倍上下浮動； 水務(wù)和節(jié)能板塊估值為20倍左右；園林板塊估值水平較低，僅為10倍左右，但得益于當(dāng)前PPP市場逐漸回暖，擁有大量PPP訂單的園林板塊有望借此機(jī)會提升估值水平。同時今年危廢產(chǎn)業(yè)景氣度高，行業(yè)預(yù)計能夠產(chǎn)生30%的業(yè)績增速，相比目前的20倍估值，固廢板塊未來上升空間較大。
