垃圾焚燒發(fā)電行業(yè)平均毛利率36%，平均凈利率19%，現(xiàn)金收入比102%，資產(chǎn)負(fù)債率58%，商業(yè)模式?jīng)Q定了行業(yè)重資產(chǎn)與穩(wěn)現(xiàn)金流的屬性。我國垃圾焚燒在無害化處置中的占比為31%，填埋仍是主要的垃圾處理方式，垃圾焚燒行業(yè)仍有發(fā)展空間，預(yù)計(jì)十三五期間新建市場(chǎng)1500億，運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)440億/年。行業(yè)集中度相對(duì)較高，競(jìng)爭(zhēng)格局趨于穩(wěn)定。
行業(yè)內(nèi)公司在項(xiàng)目建設(shè)、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)質(zhì)量、運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目階段、會(huì)計(jì)處理方式等方面存在差異性，本文選取偉明環(huán)保、上海環(huán)境、中國天楹、綠色動(dòng)力、瀚藍(lán)環(huán)境、旺能環(huán)境6家垃圾焚燒發(fā)電企業(yè)進(jìn)行橫向?qū)Ρ取?/DIV>
項(xiàng)目投資建設(shè)決定了在建工程轉(zhuǎn)無形資產(chǎn)的賬面價(jià)值，通過折舊攤銷間接影響運(yùn)營(yíng)期盈利能力，而建設(shè)總投資中設(shè)備購置占比約50%。比較6家公司單位垃圾處置投資額，偉明環(huán)保最低，上海環(huán)境最高，與設(shè)備是否自產(chǎn)和成本管控有關(guān)。
項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)質(zhì)量決定了直接影響項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期收入和成本，受垃圾處理價(jià)格、單位垃圾發(fā)電量、上網(wǎng)電價(jià)等因素影響。垃圾處置價(jià)格，已投運(yùn)項(xiàng)目中上海環(huán)境價(jià)格最高，與地處上海區(qū)域有關(guān)；在建項(xiàng)目中，中國天楹價(jià)格最高，主要是由于海外項(xiàng)目單價(jià)較高。單位垃圾上網(wǎng)電量，偉明環(huán)保噸垃圾發(fā)電量最高，中國天楹最低。上網(wǎng)電價(jià)公司間差異性不大，基本均執(zhí)行0.65元/度。
運(yùn)營(yíng)項(xiàng)目所處階段將會(huì)影響稅收優(yōu)惠和償還貸款情況。所得稅三免三減半：根據(jù)項(xiàng)目投運(yùn)時(shí)間不同，各公司的所得稅率存在一定差異，所得稅最高為中國天楹22.68%，最低為偉明環(huán)保11.95%，與新增免稅項(xiàng)目業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大有關(guān)。償還貸款：項(xiàng)目貸款的還款期限通常為8-15年，比特許經(jīng)營(yíng)期短。當(dāng)項(xiàng)目貸款還清后，將帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的節(jié)省和現(xiàn)金流凈流入的增加。
會(huì)計(jì)處理方式的差異性主要體現(xiàn)在建設(shè)收入確認(rèn)、無形資產(chǎn)或金融資產(chǎn)的確認(rèn)、預(yù)計(jì)負(fù)債等會(huì)計(jì)處理方式上。建設(shè)收入的確認(rèn)對(duì)于公司整體沒有現(xiàn)金流流入，同時(shí)建造服務(wù)價(jià)格的確定給予企業(yè)一定報(bào)表調(diào)節(jié)空間，6家公司中偉明環(huán)保、中國天楹、上海環(huán)境確認(rèn)部分建造收入。無形資產(chǎn)或金融資產(chǎn)確認(rèn)方面，綠色動(dòng)力、上海環(huán)境將保底垃圾處置費(fèi)確認(rèn)為金融資產(chǎn)，建設(shè)投資剩余部分確認(rèn)為無形資產(chǎn)；偉明環(huán)保、中國天楹、旺能環(huán)境、瀚藍(lán)環(huán)境將全部建設(shè)投資轉(zhuǎn)入無形資產(chǎn)。兩種會(huì)計(jì)處理方式的差異本質(zhì)為特許經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目是否承諾垃圾保底量，在當(dāng)前垃圾焚燒處置供不應(yīng)求的格局下差異性未能體現(xiàn)出來。大修費(fèi)用的會(huì)計(jì)處理，瀚藍(lán)環(huán)境、綠色動(dòng)力、中國天楹將大修費(fèi)用在發(fā)生時(shí)進(jìn)行確認(rèn)，確認(rèn)為營(yíng)業(yè)成本；旺能環(huán)境、偉明環(huán)保、上海環(huán)境將大修、重置和恢復(fù)性大修等必要支出確認(rèn)為預(yù)計(jì)負(fù)債，并在特許經(jīng)營(yíng)權(quán)和未確認(rèn)融資費(fèi)用中攤銷，使得后者毛利率偏高，利潤(rùn)表顯得更加平滑，同時(shí)折現(xiàn)率的選取給予公司一定的報(bào)表調(diào)節(jié)空間。
垃圾焚燒項(xiàng)目敏感性分析
通過敏感性測(cè)試，項(xiàng)目NPV影響因素由大到小依次為：?jiǎn)挝煌顿Y額>單位垃圾上網(wǎng)電量>特許經(jīng)營(yíng)期限>垃圾處置費(fèi)。單位投資額對(duì)于項(xiàng)目NPV影響最大，建設(shè)期成本管控對(duì)于項(xiàng)目整體估值影響最大；其次為單位垃圾上網(wǎng)電量，受到垃圾熱值、焚燒設(shè)備效率、自用電比例等因素影響；其次為特許經(jīng)營(yíng)年限；最后為垃圾處置費(fèi)。
A股垃圾焚燒發(fā)電上市公司成長(zhǎng)性分析
在建項(xiàng)目建成投運(yùn)是垃圾發(fā)電企業(yè)未來3年可預(yù)期的成長(zhǎng)來源，我們以在運(yùn)項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)能力為參照，預(yù)測(cè)在建項(xiàng)目建成投運(yùn)后的經(jīng)營(yíng)情況，通過在建項(xiàng)目NPV/已投運(yùn)項(xiàng)目NPV的指標(biāo)來表現(xiàn)公司成長(zhǎng)性，成長(zhǎng)性由高到低依次為：綠色動(dòng)力、中國天楹、旺能環(huán)境、偉明環(huán)保、瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境。通過目前市值/（在建項(xiàng)目+已投運(yùn)項(xiàng)目）NPV指標(biāo)來衡量上市公司目前的估值水平，垃圾焚燒項(xiàng)目估值由高到低依次為偉明環(huán)保、綠色動(dòng)力、瀚藍(lán)環(huán)境、上海環(huán)境、中國天楹、旺能環(huán)境。
由安徽省地質(zhì)環(huán)境監(jiān)測(cè)總站承編的《安徽省地質(zhì)環(huán)境監(jiān)測(cè)規(guī)劃(2016-2020年)》日前經(jīng)安徽省國土資源廳同意發(fā)布實(shí)施。這是安徽省首部地質(zhì)環(huán)境監(jiān)測(cè)規(guī)劃。根據(jù)《規(guī)劃》內(nèi)容，到2020年，全省地下水環(huán)境監(jiān)測(cè)站點(diǎn)將達(dá)到524個(gè)，自動(dòng)化監(jiān)測(cè)率大于80%，專門監(jiān)測(cè)孔全部實(shí)現(xiàn)自動(dòng)化監(jiān)測(cè)。
《規(guī)劃》系統(tǒng)總結(jié)了全省地質(zhì)環(huán)境監(jiān)測(cè)取得的主要成績(jī)，指出存在的主要環(huán)境地質(zhì)問題及監(jiān)測(cè)工作不足，并分析地質(zhì)環(huán)境監(jiān)測(cè)的形勢(shì)與需求，提出“十三五”地質(zhì)環(huán)境監(jiān)測(cè)規(guī)劃目標(biāo)。同時(shí)，對(duì)規(guī)劃期的突發(fā)性地質(zhì)災(zāi)害監(jiān)測(cè)、地面沉降監(jiān)測(cè)、地下水環(huán)境監(jiān)測(cè)、礦山地質(zhì)環(huán)境監(jiān)測(cè)及地質(zhì)遺跡監(jiān)測(cè)等進(jìn)行規(guī)劃性部署。
2020年前，安徽省在保持全省地質(zhì)災(zāi)害隱患群測(cè)群防網(wǎng)絡(luò)全覆蓋的基礎(chǔ)上，將系統(tǒng)推進(jìn)地質(zhì)災(zāi)害監(jiān)測(cè)預(yù)警體系建設(shè)。到2020年，全省建成地面沉降監(jiān)測(cè)分層標(biāo)18個(gè)/6組、光纖監(jiān)測(cè)孔2個(gè)，初步建設(shè)地面沉降嚴(yán)重區(qū)與深層地下水監(jiān)測(cè)相結(jié)合的地面沉降監(jiān)測(cè)網(wǎng)；主要利用衛(wèi)星遙感技術(shù)進(jìn)行大中型露采礦山地質(zhì)環(huán)境動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)，礦山監(jiān)測(cè)數(shù)量比達(dá)55%，并對(duì)3處地質(zhì)遺跡進(jìn)行保護(hù)性監(jiān)測(cè)。
地質(zhì)環(huán)境監(jiān)測(cè)是自然資源調(diào)查監(jiān)測(cè)評(píng)價(jià)及保護(hù)的重要基礎(chǔ)性、公益性工作，為自然資源、環(huán)境保護(hù)等主管部門履行管理職責(zé)提供科學(xué)依據(jù)，是生態(tài)文明建設(shè)的重要內(nèi)容。
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