收入利潤表：固廢、監(jiān)測&檢測行業(yè)正增長
2018H1營收1,086億，同比增11.3%;扣非歸母凈利95.7億，同比降16.5%;毛利率同比降0.3pct至29.2%。扣非歸母凈利增速排序為固廢(25.7%)、監(jiān)測&檢測(14.1%)、水(工程設(shè)備)(5.7%)、水務(wù)運營(-11.3%)、大氣(-19.6%)、節(jié)能(-82%)。2018Q2板塊營收604億，同比增7.8%;扣非歸母凈利63.9億，同比降12.3%;毛利率同比降0.6pct至29.5%。
資產(chǎn)負債表：PPP推升負債率，回款壓力向上游傳導(dǎo)
2018H1環(huán)保板塊資產(chǎn)負債率同比提升3pct至56%，由于PPP投資帶動工程等模式推行，環(huán)保板塊負債率有所提升。2018H1環(huán)保板塊應(yīng)收/營收的比例提升至96%，同比提升12pct，主要受到今年地方財政吃緊的影響;而應(yīng)收/應(yīng)付的比例不斷下滑，截至2018H1為121%，同比下滑5pct，主要是PPP模式下，工程公司作為總包商，對于上游應(yīng)付賬款掌控力維持高位(亦或是資金償還壓力較大)，通過延長應(yīng)付賬款賬期來改善現(xiàn)金流情況。
現(xiàn)金流量表：回款壓力加大，投資增速放緩
2018H1的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額為-62億元(去年同期為-38億元)，銷售商品收到現(xiàn)金/營收比率為85.3%，同比增1.3pct，而2018Q2該比率同比降3pct至78%，回款壓力加大。2018H1投資現(xiàn)金流凈額為-349億元(去年同期為-279億元)，籌資現(xiàn)金流凈額為223億元(去年同期為173億元)。2018Q2板塊投資現(xiàn)金流凈額為-145億(去年同期-172億)，投資增速放緩;融資現(xiàn)金流凈額約為97億，僅比去年同期高2億(去年同期約為95億)，信用擴張受限。
機構(gòu)持倉：機構(gòu)歷史低配，持倉聚焦龍頭
2018H1基金持股總市值約為252億元，占公司流通市值3.0%，處于歷史底部，持倉占基金規(guī)模1.2%，同比降1pct;募基金配置較多的股票有東方園林(24.8億元)、碧水源(24.2億元)、華測檢測(19.5億元)、東江環(huán)保(15.4億元)、聚光科技(14.2億元)、格林美(11.2億元)、三聚環(huán)保(10.4億元)等公司。
投資策略：重視現(xiàn)金流資產(chǎn)，關(guān)注信用寬松
環(huán)保板塊PE(TTM)已從2018年初35.7x降至當(dāng)前24.3x，多數(shù)標(biāo)的歷史估值低位;但部分板塊出現(xiàn)業(yè)績增速放緩甚至負增長情況，估值安全邊際有待觀察。重視以危廢為代表To-B現(xiàn)金流資產(chǎn)，近期江蘇國企匯鴻集團溢價19%入股東江環(huán)保，治理結(jié)構(gòu)有待改善持續(xù)跟蹤，同時關(guān)注信用寬松帶來邊際影響。
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