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1. 焦炭環(huán)保限產(chǎn)力度弱化
前期環(huán)保限產(chǎn)去產(chǎn)能文件公布后，“區(qū)域擴(kuò)大”、“力度加強(qiáng)”、“以鋼定焦”等使得市場一致性預(yù)期較強(qiáng)，其中重點(diǎn)六市焦化產(chǎn)能達(dá)到0.92億噸，占比14%，藍(lán)天80市產(chǎn)能3.26億噸，占比50%，產(chǎn)能影響較大。同時(shí)，《京津冀秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》要求河北、山西省全面啟動(dòng)10年以上4.3m焦?fàn)t的淘汰，河北、山東、河南省鋼鐵煉焦產(chǎn)能按照0.4比例“以鋼定焦”。 后期隨著實(shí)際限產(chǎn)力度的不及預(yù)期，以及國內(nèi)外擾動(dòng)因素的增加，限產(chǎn)方式和力度逐步有所轉(zhuǎn)變，預(yù)期差再度導(dǎo)致焦炭下行。內(nèi)部環(huán)境看，7月31日，中共中央政治局召開會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下半年經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議對(duì)下半年經(jīng)濟(jì)工作提出六個(gè)方面的要求，其中，在第一個(gè)方面要求中提出“六個(gè)穩(wěn)”，即要做好穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)金融、穩(wěn)外貿(mào)、穩(wěn)外資、穩(wěn)投資、穩(wěn)預(yù)期工作。9月13日，河北省環(huán)保廳網(wǎng)站發(fā)布《河北省嚴(yán)格禁止生態(tài)環(huán)境保護(hù)領(lǐng)域“一刀切”的指導(dǎo)意見》，對(duì)能夠穩(wěn)定達(dá)到國家或省規(guī)定的超低排放限值的工序和設(shè)備及企業(yè)，按照“多排多限、少排少限、不排不限”的原則，采取適度應(yīng)急減排措施，嚴(yán)禁“一刀切”。而從近期公布的《京津冀及周邊地區(qū) 2018-2019 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》會(huì)簽件與8月的征求建議稿對(duì)比來看，會(huì)簽件將采暖季前后空氣質(zhì)量下降的目標(biāo)從雙5%下降為雙3%，并取消了對(duì)于唐山、邯鄲、石家莊、天津、邢臺(tái)、安陽6個(gè)城市采暖季鋼鐵限產(chǎn)50%，其他城市限產(chǎn)比例不得低于30%。最新文件的出臺(tái)確實(shí)對(duì)冬季限產(chǎn)預(yù)期產(chǎn)生了擾動(dòng)，焦化限產(chǎn)力度有弱化的可能。 2. 貿(mào)易商拋壓、鋼廠壓價(jià)，現(xiàn)貨進(jìn)入回調(diào) 貿(mào)易商作為先知先覺的群體，是焦炭的主要領(lǐng)先指標(biāo)。7月中旬，港口、出廠價(jià)格倒掛逆轉(zhuǎn)后，貿(mào)易利潤窗口打開，貿(mào)易商補(bǔ)庫積極，表現(xiàn)為庫存明顯累積，價(jià)格上行。而隨著港口庫存到達(dá)高位，產(chǎn)地焦炭到港逐步倒掛，貿(mào)易商高位接貨明顯謹(jǐn)慎，出貨情緒開始累積，前期處于持續(xù)拋盤中，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格開啟下跌模式。目前港口庫存為296.2萬噸，仍處于去庫當(dāng)中。另一端，由于焦炭絕對(duì)價(jià)格較高，鋼廠抵觸情緒漸濃，鋼廠采購價(jià)格也開始進(jìn)行回調(diào)，萊鋼、日鋼、天津準(zhǔn)一均下調(diào)100元/噸。隨著環(huán)保限產(chǎn)預(yù)期的轉(zhuǎn)變，焦炭供給端的壓力可能顯現(xiàn)，現(xiàn)貨端仍有下行的壓力。
3. 高利潤高開工，焦企庫存快速累積壓制
隨著前期焦炭環(huán)保限產(chǎn)以及去產(chǎn)能的逐步升級(jí)，市場對(duì)于焦價(jià)以及行業(yè)利潤上行給出了極強(qiáng)的預(yù)期。同時(shí)由于下游鋼鐵持續(xù)維持高利潤（供給受限+穩(wěn)需求導(dǎo)致），對(duì)焦炭上行的容忍度也持續(xù)提升，利潤傳導(dǎo)端傳導(dǎo)順暢。焦炭實(shí)際利潤持續(xù)走高至700-800元/噸的水平。高利潤下，焦企主動(dòng)意愿強(qiáng)烈，雖然中間環(huán)保時(shí)有擾動(dòng)，但整體焦化開工下降幅度卻相對(duì)有限，7、8月仍能達(dá)到80%的高位。8/20，環(huán)保督察組入駐后，雖然對(duì)部分地區(qū)有所影響，但近期開工再度呈現(xiàn)上行的態(tài)勢，疊加對(duì)于冬季限產(chǎn)減弱預(yù)期，焦企庫存開始逐步累積。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，焦企庫存和現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)出極強(qiáng)的負(fù)相關(guān)性（除了16年末的那波，價(jià)格極高位，庫存也處于高位，是現(xiàn)貨帶著期貨走，期貨未升水），焦炭的低點(diǎn)往往對(duì)應(yīng)價(jià)格的高點(diǎn)。而在高利潤生產(chǎn)意愿極強(qiáng)的背景下，在到達(dá)庫存低位15.9萬噸后，焦企庫存再度累積，環(huán)比幅度也持續(xù)攀升，現(xiàn)貨弱勢顯現(xiàn)。
4. 技術(shù)面仍偏下行趨勢
從技術(shù)面來看，焦炭仍處于下行趨勢，上方10日均線壓制明顯，20日線拐頭向下，當(dāng)前考驗(yàn)60日線支撐，下行目標(biāo)有望到達(dá)震蕩區(qū)間，回到2000元/噸。從總持倉來看，前期J1901高位多頭開始逐步減倉出局，限產(chǎn)弱化消息炒作呈現(xiàn)“多殺多”局面。從前十主力持倉來看，隨著多頭主力減倉以及空頭主力增倉，當(dāng)前前十凈持倉已處于凈空狀態(tài)，空頭主力占據(jù)優(yōu)勢。
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